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        港股基金收益率大幅滑坡 “低估值陷阱”是主因?
        時間: 2021-09-23 08:56:38 來源: 第一財經

        中秋小長假A股休市期間,9月20日香港恒生指數重挫逾3%,再度刷新年內低點。盤面上,港股中藍籌地產股、內險股跌幅居前。

        今年以來,伴隨著港股相關板塊的“跌跌不休”,主動權益類基金中港股基金的回報率,遠遠未及其他產品。

        以普通股票型基金為例,Choice數據顯示,投資范圍中包含“港股”的295只基金,在2021年1月1日至2021年9月22日這段時間內的區間平均回報率僅為3.93%。

        而普通股票型基金中投資范圍不含“港股”的405只基金,在2021年1月1日至2021年9月22日這段時間內的區間平均回報率達到12.93%。

        而在偏股混合型基金中,投資范圍中包含“港股”的1295只基金,在2021年1月1日至2021年9月22日這段時間內的區間平均回報率僅為4.86%。

        而偏股混合型基金中,投資范圍不含“港股”的1130只基金,在2021年1月1日至2021年9月22日這段時間內的區間平均回報率為9.36%。

        有市場人士認為,投資領域常見的“低估值陷阱”,或許是造成港股基金回報率不佳的重要原因之一。

        此外,相聚資本對第一財經記者表示,今年的港股(基金)收益率較低,還有幾方面原因。一是外資積極性減弱,使得市場資金沒有像去年那么寬裕。其二,香港市場有一些體量較大、又很獨特的行業,比如互聯網和教育板塊,因政策和監管影響今年以來表現不佳。

        流動性不足形成的“估值陷阱”

        從估值百分位分析,港股目前的確處于低位。

        華西證券研究所報告顯示,港股中大部分行業近十年市盈率(PE(TTM))低于歷史中位數。

        比如恒生能源9月10日PE(TTM)僅為5.46倍,而該指數近10年PE(TTM)中位數為11.45倍;恒生必需性消費業業9月10日PE(TTM)僅為19.84倍,而其近10年PE(TTM)中位數為28.72倍。

        港股市場的低估值,在2020年末、2021年初吸引了不少基金經理的目光。

        比如格雷資產在其2021年一季度投資報告中表示,要抓住港股的重大投資機遇。

        格雷資產曾在今年一季報中表示,港股目前是全球主要市場中估值最低的市場,也是近30年來第四次估值底部。這個估值優勢也體現在AH股差價上,A股溢價率達到了150%。

        格雷資產在其一季報中總結道,港股就是中國版的納斯達克。短期來看,港股估值最低,有估值的提升,股價=EPS×PE,PE全球最低,資金往低處流,同時抬高估值,這是短期的邏輯。

        而根據2020年四季報,易方達明星基金經理張坤所掌管的基金中,扣除易方達中小盤、易方達新絲路兩只未將港股納入投資范圍的基金,其他三只基金合計規模接近800億元,其中持有資產40%為港股股票。

        從張坤管理的規模最大的易方達藍籌精選基金來看,在2021年一季度對于港股仍然保持較高持有倉位,一季度末持倉比例高達37%。

        德邦滬港深龍頭混合在今年基金一季報中表示,2020年下半年開始,該基金基于三方面看好港股的投資機會,2021年經濟基本面的改善、市場流動性會維持相對充裕,以及彼時港股的估值優勢。

        私募排排網基金經理胡泊對第一財經記者表示,海外成熟市場整體估值水平確實要低于A股,對于港股也確實存在估值的“陷阱”,首先是流動性比較差,所以會出現流動性的折價。

        其次是部分的權重股確實沒有太多的成長空間;另外,因為利益錯配的原因,部分上市的國企或者內資股,沒有維護其股價表現的動力。在香港市場沒有可見的新增資金的情況下,整體港股的估值仍然會維持一個比較低的水平,估值修復的概率并不大,也會影響港股基金的表現。

        榕樹投資研究員周毅則表示,港股的部分權重股一定程度上拖累了市場。這些傳統行業的權重股估值本來就較為合理(行業可能衰退,未來業績存在不確定,市盈率低是合理的),下半年一些行業整體出現下滑,加之全球流動性拐點將近,風險逐步暴露股價也隨之走低。

        星石投資首席研究官方磊則給出了另外一個觀點,股市表現一定程度上由供求關系決定,港股市場中股票供給強于需求,是造成港股估值低的另外一個原因。

        今年以來,香港IPO募資3007億港元(折合約2500億元),而同期A股IPO募資為3723億元。

        數據來源:Wind

        與此同時,市場需求端流動性并不充足。一方面從成交金額/總市值的指標來看,今年以來港股明顯低于美股和A股;另一方面,香港發達的衍生品市場也對投資港股的資金有一定分流作用。

        方磊同時表示,估值高低并不是決定是否購買股票的主要原因,投資關注的還是資產的性價比。如果目前資產價格已經充分反映出后續成長性,那么低估值并不是買入的原因,更像是一個結果。

        后續還會加碼港股嗎?

        一個引人關注的話題是,在收益率遭遇“滑鐵盧”后,基金經理們后續還會加碼港股嗎?

        張坤首先用實際行動做出了回答。

        9月10日,易方達基金公司公告稱,易方達中小盤也將港股市場納入了投資標的。

        建信龍頭企業基金經理劉克飛對第一財經記者表示,伴隨新經濟占比提升、階段性負面因素消除、H股折價較高,建信基金將樂觀看待港股后市表現。

        劉克飛認為,如果分析AH比價結構,會發現優質個股、一線龍頭折價率低,即在H股眾多折價個股中,基本面變化較大的公司,有望獲得比A股更大的漲幅。

        部分基金經理,則對于港股后市給出了警示。

        周毅表示,相較而言科網股的下行對指數的拖累可能更大,一方面是行業的規范,監管趨嚴影響了短期的預期;另一方面是海外投資者對政策的擔憂。

        7月26~7月27日,A股、港股均大幅下跌,上證綜指兩個交易日跌幅近5%,27日港股單日跌幅超過4%。

        招商銀行研究院當時認為,監管所出臺的一系列涉及互聯網反壟斷、教育培訓、地產等行業的監管政策,市場做出收緊理解,在政策影響存在不確定性的情況下,資金為尋求安全,從已經受到影響或有潛在風險的相關行業流出。

        方磊表示,目前海外經濟動能放緩但政策空間有限,股市可能面臨著上漲動能階段性不足的局面,可能會對港股造成一定的聯動影響。

        “部分龍頭港股已經出現了超跌現象,長期來看處于價值區間內。但港股市場采用注冊制,港股上市公司質量參差不齊,投資者仍需仔細甄別標的質量。”方磊總結道。

        本文來源:第一財經
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